2025年7月22日，华西证券（002926）发布了一篇有色金属行业的研究报告，报告指出，诺里尔斯克镍业2025Q2镍产量环比增长9%至4.52万吨，铜产量环比减少5%至10.38万吨。
报告具体内容如下：
有色金属-海外季报 季报重点内容: 2025Q2生产经营情况
1、镍
2025Q2，综合镍产量为4.52万吨，同比减少6%，环比增长9%，产量环比增长得益于含金属材料供应流程的优化，以及在第二季度航线停航前优化设备维修时间。报告期内生产的几乎所有镍都来自公司自己的原料（4.52万吨）。
2、铜
2025Q2，合并铜产量（包括Trans-Baikal部门）为10.38万吨，同比减少5%，环比减少5%，所有铜均来自公司自己的原料。产量下降的原因是，根据出口供应需求，公司在各时期重新分配了商业产品产量，导致2025年第一季度基数较高。
外贝加尔分部（Bystrinsky项目）铜精矿产量环比增长3%至1.8万吨豪极资本，这得益于精矿加工量增加以及加工原料中铜含量的提高。
3、铂族金属（PGM）
2025Q2，钯金产量为65.8万盎司，同比减少10%，环比减少11%；而铂金产量为15.5万盎司，同比减少13%，环比减少14%。产量下降的原因是，由于实施了运营效率改进计划，2025年第一季度的基数较高。
2025H1生产经营情况
1、镍
2025H1，综合镍产量为8.69万吨，同比减少4%，原因是
2024年同期基数较高，以及需要补充在制品材料。报告期内生产的几乎所有镍都来自公司自己的原料（8.68万吨）。
2、铜
2025H1，合并铜产量（包括Trans-Baikal部门）为21.32万吨，同比减少2%豪极资本，产量下降的原因与镍相同。
2025年上半年，外贝加尔分部（Bystrinsky项目）的铜精矿产量同比小幅增长至3.6万吨。
3、铂族金属（PGM）
2025H1，钯金产量为139.9万盎司，同比减少5%。铂金产量为33.5万盎司，同比减少6%，产量下降的原因与镍相同。
2025年产品产量指引
不包括Trans-Baikal业务在内，公司2025年镍产量指引为19.6-20.4万吨，铜产量指引为34.3-35.5万吨，Trans-Baikal业务2025年铜产量指引为6.6-7万吨。
风险提示
1）下游需求增速不及预期；
2）全球在产矿山产量超预期；
3）全球新建及复产项目进度超预期；
4）地缘政治风险。
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